资金均衡，基金弱增持

（来源：品债论市）

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核心观点

◾本周（10.13-10.17）关注要点：本周资金利率小幅上行，大行融出日均环比上行，基金小幅加杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自货基，主要增持存单，基金增持7-10Y利率债和短端信用，保险小幅增配20-30Y利率债，农商行减持7-10Y利率债，券商增持中等期限利率债。

正文内容

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货币资金面

◾本周（10.13-10.17，下同）共有10210亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1378、910、435、2360、1648亿元，期间累计投放6731亿元逆回购，周三投放6000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性5479亿元。

◾本周资金价格小幅上行。截至10月17日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.36%、1.47%、1.32%、1.41%，较10月11日分别变动4.72BP、5.65BP、0.92BP、1.4BP，分别位于16%、7%、13%、1%历史分位数。

◾大行融出日均环比上行。10月13日-10月17日大行融出规模合计22.68万亿元，单日最高融出规模4.7万亿元，日均融出规模4.5万亿元，环比前一周日均值增加2.94万亿元。

◾质押式回购交易量上行，日均成交量为8.04万亿元，单日最高达8.25万亿元，较前一周日均值增加34.06%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.6%，单日最高达90.9%，较前一周的日均值上行16.46个百分点，截至10月17日位于86.6%分位数。

同业存单与票据

◾本周（10.13-10.17，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比增加。总发行量为7,276.30亿元，较前一周增加5116.6亿元；到期总量5,048.70亿元，较前一周增加3,699.2亿元。净融资额为2227.6亿元，较前一周增加1,417.4亿元。

◾分银行类型来看，城商行发行规模最高。本周国有行、股份行、城商行和农商行发行同业存单的规模分别为1018.9亿元、2649.6亿元、2915.2亿元和639.3亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较前一周分别变化776.4亿元、1231.7亿元、2524.1亿元和556.2亿元。

◾分期限类型来看1Y发行规模最高。1M、3M、6M、9M、1Y同业存单的发行规模分别为883亿元、1462.1亿元、3210亿元、346.1亿元和1375.1亿元，较前一周分别变化723.3亿元、132.2亿元、3080.8亿元、158.6亿元和1021.7亿元。6M存单占分类型银行存单总发行量比例最高，占比44.12%，主要是城商行较多；3M期限占比为20.09%，主要是股份行发行较多。

◾本周存单到期量增加。到期总量5,048.70亿元，较前一周增加3,699.2亿元。下周（10/20-10/24）存单到期6,178.90亿元。

◾本周各银行存单发行利率和各期限存单发行利率均表现分化。分银行类型来看，截至10月17日，股份行、国有行、城商行和农商行一年存单发行利率较10月11日环比变化1.4BP、0.5BP、-2.27BP、3.67BP，位于5%、8%、3%、3%历史分位数；分期限来看，截至10月17日，1M、3M、6M存单发行利率分别较10月11日变动-4.02BP、0.62BP、1.62BP，位于2%、3%、2%历史分位数。

◾本周Shibor利率分化。截至10月17日，隔夜、1周、2周、1M、3M Shibor利率分别较10月11日变动0.4BP、1.2BP、-2.1BP、0.1BP、-0.1BP至1.32%、1.42%、1.46%、1.56%、1.58%。

◾本周存单到期收益率曲线上移。截至10月17日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.67%，较10月11日分别变动4.05BP、3.84BP、2.42BP、1.63BP、1.63BP。

◾本周票据利率上行。截至10月17日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.57%、0.38%、0.75%、0.71%，较10月11日分别变动7BP、8BP、4BP、3BP。

机构行为跟踪

◾ 银行间杠杆率上行。截至10月17日，债市银行间总杠杆率较10月10日上行0.18个百分点至106.66%，位于2021年以来40.3%历史分位数水平。

◾广义基金杠杆率表现上行。截至10月17日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、199.8%、129.7%、104.6%，环比10月10日分别变动0.06BP、6.49BP、0.09BP、0.21BP，截至10月17日分别位于25%、11%、76%、15%历史分位数水平。

◾基金净买入久期中枢边际上行，保险降久期。截至10月17日基金净买入加权平均久期（MA=10）为5.75年，较10月10日的-5.39年表现转正，位于94%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.23年，较10月10日表现小幅上行，位于93%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-2.65年，较10月10日表现下行，位于13%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为7.63年，较10月10日表现下降，位于38%历史分位数水平。

◾本周纯债基金久期环比下行，中长期利率债基金降幅更为显著。截至10月17日，中长期纯债型基金和短期纯债型基金久期中位数分别较10月10日下行0.2年和0.04年至3.69年和1.53年，位于2023年以来86%和74%历史分位数水平。

风险提示

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央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈、研报信息更新不及时。

证券研究报告：资金均衡，基金弱增持——流动性与机构行为跟踪

对外发布时间：2025年10月19日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱：lvpin@zts.com.cn 

苏鸿婷 | 邮箱：suht@zts.com.cn

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